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概览

  1. 核心PCE符合预期但通胀下行仍存阻力，GPD环比下降传导经济低迷情绪；
  2. 关税政策扰动市场风险偏好，美元指数走强 + 全球主要股票指数收跌；
  3. 业绩不惊艳 + 销量接近腰斩，英伟达、特斯拉周内领跌Magnificent 7；
  4. 市场低迷 + 黑天鹅事件导致加密市场规模大幅缩水，ETF持续净流出。

美国宏观

  1. PCE

    1. 美国1月PCE同比上涨 2.5%，符合预期并低于前值的2.6%，为近4个月以来首次放缓；

    2. 作为美联储衡量潜在通胀的首选指标，核心PCE同比上涨 2.6%，符合预期并低于前值的2.9%；

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    3. 按年率计算，过去3个月PCE均值稳定维持在 2.4%，而过去6个月PCE均值为 2.6%；

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    4. 核心通胀的构成要素，核心商品同比上涨0.3%（此前持续处于通缩状态），除去住房的核心服务、住房通胀均保持降温趋势，同比分别上涨3.1%和4.5%；

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  2. 密大通胀预期

    1. 2月密歇根大学未来1年通胀预期为4.3%，大幅高于前值的3.3%，创下最近15个月新高；

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  3. GDP

    1. 24年美国Q4 GDP终值放缓至2.3%，符合预期但低于Q2、Q3 3%以上GDP增速；

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    2. 个人消费仍然是经济增长的主要驱动力，增长了 4.2%，自 2023 年Q1以来的最大增幅。设备投资负增长拖累Q4 GDP增速；

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  4. 关税相关

    1. 对墨西哥、加拿大加征25%关税的决定将在3月4日生效。其中，自加拿大进口的能源类产品征税幅度为10%；

      1. 墨西哥80%以上的出口*（包括汽车、机械、水果、蔬菜和医疗设备）*销往美国，占到美国总进口量的 15%；

      2. 美国购买了加拿大70%以上的出口产品，占美国总进口量的14%；

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    2. 对中国再次加征10%关税，加上之前已经加征的10%，将对自中国进口商品累计加征20%关税；

  5. 美债收益率

    1. 担忧关税实施 + 政府大幅削减开支导致的经济活动下滑风险，10 年期美债收益率下跌15 bp至 4.25%（vs 10年期国债收益率 1.77%），降至两个多月以来的最低水平；

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  6. 降息预测

    1. 根据FedWatch数据，市场预测美联储6月降息25bp的概率由前周的 62.9%上升至 71.1%；

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中国宏观

  1. PMI

    1. 2月官方制造业PMI为50.2，高于前值的 49.1，处于扩张区间；

    2. 非制造业PMI为 50.4，高于前值的50.2，持续处于扩张区间；

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全球股市

  1. 全球市场

    1. 额外关税导致避险情绪升温 + A/港科技股获利了结，全球主要股票市场遭遇下跌；

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  2. 美国市场

    1. 英伟达财报 “好但不惊艳” + 特斯拉欧洲销量占比快速下滑，拖累股价表现；

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    2. 英伟达财报

      1. 当季

        1. 2025财年Q4实现营收393.31亿美元，同比增长78%，高于市场预期的380.5亿美元；

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        2. 调整后毛利率73.5%，同比下降3.2%，符合市场预期及季度指引，但低于前值的75%；

        3. 2025财年营收 1,304.97 亿美元，同比增长 114%。其中，净利润 728.80 亿美元（净利率约55.85%），同比增长 145%；

      2. 指引
        1. 2026财年Q1营收430亿美元*（上下浮动2%）*，同比+65.1%/环比+9.3%，Blackwell架构芯片将加速量产，高于市场预期的417.8亿美元；
        2. 2026财年Q1预计毛利率70.6%（上下浮动50个基点），低于市场预期：
          1. 技术升级导致在研发和生产方面的投入增加（Blackwell芯片液冷系统、良率低等），短期内对毛利率造成压力；
          2. 台积电代工价格价格上涨*（在2025年将先进节点的价格提高15%以上）*；
          3. AI定制化芯片冲击，议价能力受到影响；
      3. 主要数据

        1. 主营业务严重依赖数据中心收入，Q/Q增长放缓较为明显；

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外汇市场

  1. 美元指数（7天图）：周涨 0.87%，30天跌 0.27%，年内跌 0.89%；

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  2. 美元兑欧元（7天图）：美元兑欧元周涨 0.83%，30天涨 0.46%，年内跌 0.19%；

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  3. 美元兑日元（7天图）：美元兑日元周涨 0.97%，30天跌 2.95%，年内跌 4.26%；

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  4. 美元兑瑞郎（7天图）：美元兑瑞郎周涨 0.67%，30天跌 0.41%，年内跌 0.36%；

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大宗

  1. 黄金（30天图）**：**关税政策持续出台可能引发的全球贸易战风险继续驱动全球央行和其他避险资金增持黄金。周跌 2.78%，30天涨 3.61%，年内涨 8.88%；

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  2. WTI原油（30天图） **：**需求低迷 + 俄乌何谈有望减缓俄原油出口限制。周跌 0.06%，30天跌 4.44%，年内跌 2.91%；

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